第75182章治理预付式消费乱象

　

房产中介对记者介绍，在上海实行三价就低政策（银行根据合同网签价、交易中心涉税评估价和银行评估价，选择其中最低的价格来审批贷款额度）之前，400万元实际成交价的房屋，在合同上写300万元，另100万元以装修补偿费的形式用现金支付给卖家。

长三角多地正发力夜市经济。在包容审慎执法的基础上，近日出台的《上海市城市管理行政执法局关于持续优化营商环境的若干措施》3.0版本还将推进包容审慎执法和柔性执法。

据锡山区城管人员介绍，加宽的人行道一方面是考虑到居民散步的安全性，另一方面也是为了解决商业业态升级后可能会出现的店外经营问题，打造居民喜爱的烟火气接报后，省市县高度重视，第一时间组织力量开展救援工作。通报显示，2023年4月13日18时许，织金县110指挥中心接到群众报警称，织金县马场镇有2人在凹河码头河道溺水失联。经全力搜救，先后于4月17日23时许发现失联人员徐某（女，26岁，系织金县马场镇布底小学山村幼儿园教师）遗体、4月21日18时许发现失联人员李某某（男，38岁，系织金县马场镇布底小学教师）遗体。(相关资料图)大皖新闻讯5月28日晚，贵州省织金县人民政府新闻办公室就近日有媒体和网民关注该县2名教师溺亡一事（大皖新闻曾报道），发布情况通报。

事件发生后，织金县人民政府依法成立调查组，正在全面深入开展调查，对遇难者表示深切哀悼，对遇难者家属的悲痛感同身受，将严格根据调查结果，依法依规、公平公正开展事件处置工作事件发生后，织金县人民政府依法成立调查组，正在全面深入开展调查，对遇难者表示深切哀悼，对遇难者家属的悲痛感同身受，将严格根据调查结果，依法依规、公平公正开展事件处置工作。而从当前就业的内卷程度看，体现了经济下行的显性化。

02对于之后经济形势的判断：可能明年才是周期谷底（1）类通缩已经出现综上，通过口红效应、穷忙、内卷三个经济现象，我们看到了当前经济运行的三方面问题：1、当前消费复苏有很大可能是报复性的，是难以持续的，内需不足的问题已经比较明显。其中一个观察风险偏好的窗口是信用利差，通过对2023年内AA级信用利差中位数进行复盘，拐点大致出现在三月中上旬，也对应了本轮A股市场的大致阻力位。在分项数据上，统计局一般会将社零拆解成餐饮消费和实物商品消费两项，今年前四个月餐饮收入累计复合增速（2021年为基准）达到5.4%，4月单月更是达到了6.6%，然而1-4月商品零售复合增速仅为2.3%，3月单月为3.8%，餐饮消费的恢复明显强于商品消费。仅从统计局披露的CPI数据看，其表现和课本中的通缩定义并不同（两个月以上出现物价负增长、货币供给出现减少等），但反映出的需求不足与潜在供给过剩已经比较明显，且并不排除在年内会出现一段时间周期的CPI同比负增长。

因此三驾马车的分析范式并不能万能。债券近一段时间的牛市来自于市场的降息预期——3月开始经济数据在读数上已经开始出现一定程度回踩，市场已经在针对降息预期进行抢跑。

但企业的经营活动都是具有惯性的，这也导致了虽然后来外需出现退坡倾向，但制造业产能仍然在扩张。三是国内经济预期的放缓，也对人民币形成升值阻力。从结果上看，每次疫情的大规模冲击，对于当时的潜在增长率都出现了使其退坡式的影响。03对于年内的资产配置：预期转弱之下流动性不再能支撑资产价格（1）流动性不是主要的资产定价因素按照过去经验，金融数据往往是经济数据与资产价格的先行指标。

这些都是当前面临的隐忧。似乎内需的疲软已经烟消云散，但通过对消费数据的拆解却让这一观点难以立柱。仅从上述三条因素来看，我们认为短期人民币汇率大概率仍然将承受一定压力，但是美联储动向、中国的宏观基本面预期都是政策的投射，值得跟踪关注。第二，疫情间的产能累积，加剧了厂商间的竞争。

三是730政治局会议如何看待Q2的经济下行压力。所以通过上述方式，我们可以近似计算出当年的实际GDP增速水平，熨平了基数。

经济预期的低迷在前文已经论述过，无需多言。也就是说，之前疫情限制了旅游业，所以防疫政策转向之后出现了这种报复式的外出旅游、餐饮消费。

如果在短周期视角上看，这一轮疫情过后的房市回暖已经基本达到定调，进入横盘周期。可以看出工业企业产能仍然处于扩张区间，但经济效益出现了十分明显的下滑趋势。（2）2024可能才是增速的实际低点，政策理应提前发力参照2020年到2021年之间的经济读数看疫情对于经济的打击，可以从复合增速与疫情之前的经济增速对比见得。对于很多发达经济体，如美国，相关部门进行宏观经济管理的锚通常不是GDP增速，而是就业情况。根据我们的测算，当前经济恢复斜率已经下滑到5%增速目标附近（对应CAGR=4.1%），这一目标仍明显低于当前经济的潜在增长率。这样一来分析人员可以通过月度数据来分析所谓消费、投资、出口的景气情况，以此判断经济好坏。

叠加同时期其他资产价格表现不尽如人意，导致了大量机构资金涌入了利率债和信用债市场，助推了债牛行情。疫情期间的故事是中国受益于疫情早期的替代效应，吸纳了全球制造业订单，国内工业产能在疫情前两年快速扩张。

在不断地被狙击与被迫入市交替之下，小猪在不断从一个主题投资赛道，如当前火热的中特估或AI+中挤出后，又不得不迅速挤入另一个赛道，直接导致了在市场上演结构性的震荡行情，轮动速度极快且难以捕捉。所以综合来看，我们认为：类通缩现象已经较为明显，经济的下行压力已然远超市场预期。

如果将总需求分为内需与外需分析，国内终端需求的疲弱早已由前文所展示的商品销售下滑所佐证。比如负担得起的奢侈品（Affordable luxury）往往在经济衰退的环境中表现良好。

结合已经凸显的就业问题，我们认为当前经济下行态势已经通过类通缩体现得较为明显，且失业情况也致使经济下行问题必须要得到重视。比如海外悬而未决的风险与衰退问题，国内多方期盼但仍未至的政策礼包，都使得A股在定价上也呈现出多方博弈、周期横盘的状态。报复性消费会退潮，具有不可持续性，国内需求的疲弱态势已经比较明显。这个原因可以用费雪方程式说明——常规状态下，在V、Q比较稳定时，货币流通量M决定物价P。

一般情况下更有事态决定能力的大猪无论如何选择，相对弱势的小猪选择等待获得的收益总是比主动出击更高。根据以往经验，在货币政策数量工具难以取得良好效果时，价格工具也大概率正在路上。

比如资本形成总额所指代的固定资产投资，在短周期视角下是一种需求，而在半年、一年以上的周期则对应着产能。这也间接说明了三驾马车范式的局限性：短期的超高投资，必将导致长时间周期过后的超高产能，最终将工业企业的低产能利用率和低利润率水平。

04结论：超预期经济下行和超常规政策刺激是硬币的两面综上，无论是经济形势，还是资产价格，在我们的判断框架下均已回归中性预期区间。二是三驾马车的分析范式无法直接反映很多经济问题。

这一词语最早运用于农业经济领域，而现在已经无处不在。相对较低增速水平之下就业就难以保障，这也导致了4月城镇调查失业率仍在5.3%的高位水平，加之中国由于城乡制度问题实际失业情况可能要远比城镇调查失业率严重。从5月FOMC鲍威尔的表述中仍然可以看出些许暧昧色彩，这是联储进行预期管理的一种方式，实际仍要看其行为。在2021年熨平了2020的基数、2023年熨平了2022的基数后，如果不出太大的黑天鹅事件，2024年将会是基数比较正常的一年。

失去了低基数效应，2024年的经济增速读数可能将会不太尽如人意。但注册制相当于巨量增加了股票市场的Q，导致上市公司总数对于A股可以容纳的总资金量形成分流。

但是超预期经济下行和超常规政策刺激，其实是一枚硬币的两面，从宏观管理层面来看，临崖勒马犹未迟。汇：短期人民币仍然承压。

一个印证是中国的M2总量和A股市场总市值正相关。一方面，总量上内需修复斜率只能说勉强及格。

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